2023年挖掘机下游需求未出现明显改善迹象，整体上行业仍处于底部周期。2024Q1我国累计销售挖掘机5.0万台，同比下降13.10%；其中3月销量2.5万台，同比下降2.34%，降幅明显收窄。

　　4月主要销售数据如下：①挖掘机：4月销售各类挖掘机18822台，同比+0.3%，其中内销10782台，同比+13.3%，大幅好于此前CME预期（此前预期同比持平）；出口8040台，同比下降13.2%，降幅环比缩窄。②装载机：4月行业销售装载机9779台，同比增长0.89%。其中国内市场销量5309台，同比增长0.91%，增速开始转正；出口销量4470台，同比增长0.86%。4月销售电动装载机940台，电动化率为9.61%。

　　3-4月挖机内销在全年内销占比30%左右，3-4月同比正增长超市场预期，5月开始基数压力大幅减弱，同时更新需求向上，内销向上拐点已显；海外市场来看，2023年工程机械海外市场空间为国内3倍左右，由于去年高基数导致出口增速阶段性承压，但龙头拓品类+欧美市场突破顺利，国产品牌竞争力凸显，整体处于稳步增长阶段。行业迎来国内外市场共振，全年增速预期有望由微降逐月上调至持平或增长。

　　自2021年下半年，我国工程机械行业步入下行周期，下游需求明显下滑，我们认为目前行业仍处于底部周期，但降幅收窄趋势明显。

　　国内市场方面

　　2024Q1国内累计销售挖掘机2.6万台，同比下降8.26%；其中3月销量1.5万台，同比增长9.27%，国内同比增速已回正。由于宏观经济景气度不高，下游基建投资及房地产项目实施均有所放缓，根据2023年全年挖掘机销量情况，目前国内工程机械行业需求仍较弱，但2024年3月份同比增速已回正，我们认为国内需求有望进一步放量。

　　海外市场方面

　　2018-2022年，我国挖掘机海外市场销量持续上升，从19100台增加至109457台，CAGR高达54.7%；截至2022年，我国工程机械出口已形成较高基数，2023年我国出口挖掘机10.5万台，同比增速由正转负，同比下降4.0%。2024Q1我国累计出口挖掘机2.4万台，同比下降17.9%；其中3月销量9792台，同比下降16.16%，我们认为工程机械出口由快速增长期逐步过渡到平稳发展期，未来预计有望保持小幅增长态势。

　　头部企业出口业务持续放量

　　全球基建市场持续升温与国产品牌全球化布局加速，海外市场为行业带来重要驱动力，海外市场占比提升增强公司盈利能力。2023年主要企业海外收入持续增加，海外收入占比有所提升，其中三一重工、浙江鼎力等企业海外收入占比已超过50%，我们认为海外业务毛利率较高，海外市场占比提升增强公司盈利能力。

　　2023年以来美元汇率累计升值较大，美元升值一方面直接影响到相关公司外币存款、外币债权的价值，另一方面增强了出口产品在国际上的竞争力。2023年大部分头部企业汇兑损益为负，人民币对美元贬值，相关上市公司汇兑收益增加。

　　投资策略

　　住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》，明确提出更新淘汰使用超过10年以上工程机械设备。2023年国内挖掘机、装载机、叉车、压路机国二及以下标准保有量各占2023年各类型总保有量的19.79%、37.84%、13.35%、23.78%，随着大规模设备更新政策的落地，预计有70%-80%的老旧设备将被淘汰出清，20%-30%的老旧设备会产生以旧换新的需求。

　　上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照8年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，2023年为寿命替换低点，2024年起更新量开始逐年回升，行业贝塔边际向上。3-4月挖掘机内销均实现正增长，旺季实现转正，超出市场预期。随着下半年更新需求增加及基数下降，行业有望迎来新一轮更新周期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。