5月26日，受几内亚将于6月出台铝土矿出口管制措施的消息影响，氧化铝价格大幅拉升，突破2800元/吨，创下近期新高。当前，氧化铝市场受产能过剩、库存高企等利空因素压制，走势偏弱。但几内亚矿业政策调整、海运费走高、极端天气等潜在风险因素正在累积，将成为后续氧化铝走势的核心变量。

　　目前，国内氧化铝原料库存相对充裕，但几内亚出口新政即将落地，铝土矿供给收缩的冲击正在酝酿。

　　首先，几内亚拟收紧铝土矿出口政策，或将造成国内原料供给缺口。我国对几内亚铝土矿的依存度极高。2025年，我国自该国进口的铝土矿占比接近75%；今年一季度，几内亚铝土矿出口量达6090万吨，其中超过70%流入了中国市场。市场普遍预测，几内亚或将2026年铝土矿出口总量的上限设定为1.5亿吨，较2025年1.83亿吨的实际出口量减少3300万吨，降幅达18%。若出口配额得到严格执行，国内铝土矿进口将出现明显缺口。

　　其次，海运费大幅上涨压制了海外发运的积极性。5月上旬，波罗的海干散货运价指数突破3000点，创下近两年半以来的新高。居高不下的海运成本导致多数海外矿山陷入亏损，现货发运的积极性大幅降低。5月，多家矿山的发运量环比回落，部分矿企暂停了现货租船业务。

　　最后，极端天气可能引发阶段性的供给扰动。据预测，2026年将进入厄尔尼诺气候，容易引发极端降水异常天气。几内亚矿区或将出现持续干旱后突发暴雨的情况，这大概率会造成阶段性的铝土矿发运中断。综合评估，在铝土矿的供给扰动因素中，政策调整的影响权重最大，海运物流扰动次之，厄尔尼诺现象的影响居后。

　　国内氧化铝产能持续释放，供应宽松的格局尚未改变。上海有色网数据显示，截至5月15日，国内氧化铝开工率回升至75.19%，运行产能接近9000万吨。4月末至5月，广西、山西等主产区累计有520万吨/年的产能完成了复产或新投产，行业周度产量回升至179万吨的高位。库存压力同样凸显，截至5月21日，全国氧化铝总库存达510万吨，月内新增27万吨，其中港口库存月内增幅超过50%，行业去库压力较大。

　　海外市场的变化进一步加剧了国内的供应过剩态势。中东地缘冲突持续，当地约30%的电解铝产能停产，区域内氧化铝需求大幅萎缩。同时，霍尔木兹海峡通行受阻，原本发往中东的氧化铝货物被迫分流，回流至全球主流市场，进一步加剧了区域性的供应过剩格局。

　　成本端为价格构筑了坚实的底部支撑。目前，国内氧化铝行业的平均完全成本约2700元/吨，现金成本约2500元/吨。山西、河南等高成本产区的企业已逼近盈亏平衡线。从行业运行规律来看，一旦市场价格跌破边际生产成本，高成本产能将主动检修或减产，从而对市场价格形成托底。随着几内亚铝土矿新政的逐步落地，2500至2700元/吨的成本区间，将成为氧化铝价格的核心底部区间。

　　尽管当前氧化铝的供应过剩格局尚未改变，但铝土矿受海运费、极端天气及政策扰动等因素影响，供给风险正持续累积。当前，行业估值处于低位，多头动能正逐步蓄势，氧化铝的阶段性机会显现。下方在2700元/吨附近存在支撑，上方在3100元/吨附近承压。后市需密切关注几内亚的出口政策、中东局势以及国内港口库存的变化，等待信号明朗后的交易机会。