潮玩的生意有多火？2017-2019年短短三年，泡泡玛特的收益从1亿元一路高歌涨到16亿元。2020年新冠疫情暴发，泡泡玛特的增长速度有所放缓，但依旧获得了25.13亿元的好成绩。近日，泡泡玛特又公布了2021年的年报，其收入已经高达44.90亿元，同比增长78.7%；净利润也实现了10.02亿元，同比增长69.6%。

　　报告期内，泡泡玛特的各渠道收入都有所增长，而线上渠道业绩增长尤其显著。2021年，泡泡玛特来自线上渠道收入为18.8亿元，同比增长97%。但该企业2021年所支出的电商平台服务费也较2020年增长了53%，由此可见泡泡玛特在疫情之下加大了对线上渠道的投入。

　　在线下渠道方面，2021年疫情得到控制，泡泡玛特似乎也加快了拓店的步伐。2021年泡泡玛特在中国大陆新开业106家线下门店，从2020年末的187家增至2021年末的288家；新开业510台机器人商店，从2020年末的1351台增至2021年末的1861台。2020年时，泡泡玛特在中国大陆新增门店数为76家，新增机器人门店数为526家。

　　随着规模的扩大，2021年，其零售店的收入实现16.73亿元，同比增长67%；机器人商店收入实现4.70亿元，同比增长42.9%。

　　但是整体业绩与此前的爆发式增长相比的确放慢了步伐。

　　此外，泡泡玛特的自有IP收入占比57.6%，较2020年占比提升18.6%。自有IP没有版权费用，利润更高，更重要的是，自有IP的收入反映了泡泡玛特把渠道优势转化为独立IP的能力，而这种能力对泡泡玛特的可持续发展非常重要，是其核心竞争力。2021年出现的毛利缩小、监管收紧问题，总体影响都不大。

　　但是，泡泡玛特的投资价值仍存在不少争议，一名投资者感慨“泡泡玛特真成泡泡”的同时，另一名投资者则直言：“喝普通白酒的永远理解不了喝茅台的。”

　　资本市场似乎并不看好泡泡玛特。在3月28日开盘后，业绩利好一度推高泡泡玛特股价，涨幅达6.67%，但午后开始急跌，盘中一度跌近10%，最终收报31.00港元/股，跌6.06%，总市值约435亿港元。泡泡玛特股价在2021年2月创下107.6港元/股新高后，至今已跌去七成。

　　股价的下跌，从大背景看，还是受过去一段时期，全球资本市场对中概股看法的影响。具体到泡泡玛特，资本市场的担忧还是在于疫情对消费的影响。疫情会影响收入，此外，随着全球奥密克戎毒株的传播，更强的传播力给疫情防控带来了更大的压力。

　　疫情之下，年轻人会减少逛街，买盲盒本身是一个高弹性的消费行为。线上渠道的根本，还是在于实体店铺给消费者带来的影响力，对消费者心智的影响，如果消费者对线下实体店的接触减少，不仅会影响到线下销售，也会影响到线上销售，进而影响整体业绩。资本市场不仅是对过去业绩的奖励，更反映对将来业绩的估计，资本市场对疫情的担忧必然会影响到股价。从这个角度，不难理解靓丽的业绩公布之后，为什么资本市场会给出不一样的看法。

　　另外，盲盒系列都会不断发新品，但消费者收纳它们的场所容量是有限的，琳琅满目的盲盒玩偶摆满了家里与办公室后，人们就会逐渐厌倦。盲盒的价值在于认同，同事、闺蜜、朋友、同学，收集同一套，才能有这种认同产生的价值。当这种认同慢慢淡化，“认同稀释”就会导致“价值稀释”现象。正是有这些系统性的负面因素，资本市场才会在业绩数据很好的情况下给出了负面的反应。

　　2021年以来，泡泡玛特除了内忧，外部环境中还多添了强有力的竞争者，不再一枝独秀。

　　比如收藏玩具品牌52TOYS，在2021年获得了兼固资本4亿C轮融资，开店策略亦选择在泡泡玛特周围；F.UN在2021年4月亦获得了红杉中国的股权融资。

　　名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY虽进场较晚，但依托母公司名创优品的供应链优势，在2021年迅速拓店至89家，根据名创优品2021年年报，TOP TOY线上渠道用户约300万人，会员近150万。

　　因此，泡泡玛特虽仍处于第一梯队，但是由于处在第二梯队的潮玩品牌对其威胁正在加大。

　　寻求新的增长空间，是泡泡玛特当务之急。

　　值得注意的是，去年泡泡玛特中国大陆以外的批发及其他收入从2020年的7420万元，增加到2021年的1.374亿元，同比增长了85.2%，主要由于海外市场的扩张，以及在海外不同国家的品牌推广。